产品结构升级推动行业景气度上升PCB钻孔设备龙头充分受益
来源：火狐官网首页入口 发布时间：2024-02-21 23:16:43
①公司定位：PCB钻孔设备龙头，逐步拓展曝光、成型、检测等PCB核心设备。企业成立于2002年，专注PCB专用设备的研发、生产和销售，是全球PCB专用设备企业中产品线最广泛的企业之一。产品广泛覆盖多层板、HDI板、IC封装基板、挠性板及刚挠结合板等多个PCB细致划分领域。能够为客户提供多类型机械钻孔设备、多光源激光钻孔设备，针对不同感光材料的激光直接成像设备，机械及激光成型设备，通用、专用及专用高精架构的多规格测试设备等多品类设备。公司客户涵盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA2019中国综合PCB百强排行榜中的95家企业。
②经营状况：业绩保持高速增长趋势，持续研发投入提升产品竞争优势。公司专注PCB设备行业多年，业绩整体保持稳定增长趋势。2015-2020年公司营业收入从4.15亿元增长至22.10亿元，CAGR达40%；归母净利润从0.54亿元增长至3.04亿元，CAGR达41%。公司期间费用率保持稳定，研发投入明显提高，有望提高竞争优势。目前钻孔类设备贡献公司主要收入来源，2021年上半年钻孔类设备收入14.11亿元，占比高达74.12%。
③股权结构：股权结构稳定，股权激励充分。截至2022年1月6日，公司母公司大族激光直接持有公司94.15%的股份，为公司的控制股权的人。高云峰先生通过大族激光间接控制大族数控，为大族数控实际控制人。同时为建立长效激励机制，公司于2020年实施股权激励，管理层及核心员工分别通过族鑫聚贤、族芯聚贤持股平台和自然人增资方式持股，合计持有5%股权。未来大族数控分拆上市将有利于公司长远发展，通过上市融资增强公司总实力，将为公司未来发展带来更大动力。
①PCB技术发展拓宽终端市场应用，带动设备行业发展。PCB板高速、高密度等需求特征，正持续推动产业链高端发展化趋势。PCB是电子元器件及连接电路的根基，是电子信息产业链的重要组成部分，大范围的应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，预计到2025年，全球PCB下游应用市场有望达到863亿美元规模。而PCB专用设备处于产业链中游，终端应用市场的加快速度进行发展将逐步推动专用设备行业的发展。
②行业景气度高涨，中国厂商成为PCB制造中坚力量。全球PCB行业景气度上涨带动行业产值一直上升，2020年全球PCB产业总产值达到652.19亿美元，预计到2025年产值可达到863亿美元。近年来，伴随中国经济稳定增长及技术水平的提升，中国慢慢的变成为全球最为重要的PCB生产基地，中国PCB产值占比由2000年8.10%上升至2020年的53.80%，且仍保持增长态势。而中国PCB产业在供应国内市场需求的同时，产能亦在不断外溢供应全球，2021年预计同比增长8.4%，2025年中国PCB总产值将达461.18亿美元。中国厂商正成为PCB制造的中坚力量，而政策的催化也将继续催化设备需求量开始上涨及技术需求的提升。
③产品结构加速升级，设备需求呈几何级数增长。伴随终端电子信息产业链的加快速度进行发展，高的附加价值PCB产业需求不断上涨，2000年中高端产品占比仅为22.1%，到2025年相关占比有望达到52.48%。技术上的含金量更高的HDI板、高层板及软板等中高端产品需求日益提高。经测算，在同等产出情况下，HDI产线的钻孔设备投入为高多层板的2.16倍，低多层板的5.60倍，以钻孔设备为代表的PCB专用设备需求呈几何级数增长。我们对中国大陆多层板及HDI产值情况做了测算，2021-2023年中国大陆多层板及HDI板合计产值增量为168.50/207.90/239.58亿元。
①产品布局完善，钻孔设备龙头。公司持续强化产品升级迭代，逐步完成单一产品生产商向一站式解决方案服务商转变。根据CPCA行业协会对PCB专用设备的排名，公司连续十二年位列中国电子电路行业百强排行榜（专用仪器和设备类）第一名，子公司麦逊电子连续七年位列第四名，具有领先的行业地位。公司钻孔设备凭借技术优势及产能优势，市占率将持续提高。我们结合前述多层板及HDI板产值增量预测、公司市占率预测，经测算2021-2023年公司钻孔机业务收入为29.31、41.03及57.44亿元。
②持续研发投入，产品具有竞争力。PCB专用设备行业具有技术密集的特点，要求公司具备丰富的技术储备及大量的研发人才；新进入企业由于缺乏对前瞻性技术的有效研究和掌控，而公司凭借近二十年的技术沉淀，产品可大范围的应用于不同场景及不同细分市场、不同工序及不同类别的设备，为PCB行业打造了具备竞争优势的工序解决方案。同时公司成立了完善的研发体系，核心研发人员稳定亦确保了公司研发水平稳定提升。
③丰富的产品矩阵及全方位服务，客户粘性强。公司凭借具有竞争力的产品矩阵及丰富的销售经验，积累了丰富的客户资源；而PCB制造商对PCB板的品质有极高要求，一旦确定设备供应商，不会轻易更换。公司产品工序齐全，目前已覆盖全球多家领先PCB厂商的各个工序，协同效应亦促使公司在开拓及维护客户成本中维持在较低水平。此外，公司始终以客户的真实需求为核心，提供快速响应及全方位服务。
盈利预测。公司是国内PCB钻孔设备有突出贡献的公司，未来伴随下游终端应用拓展带来景气度提升，中高端产品需求推动更高技术设备需求，公司业绩有望进一步增长，预计2021-2023年公司实现营业收入分别为39.60亿元、55.70亿元、75.44亿元；实现归母净利润分别为6.91亿元、10.04亿元、13.50亿元。
风险提示：行业和市场之间的竞争风险、产业政策变化的风险、技术被赶超或替代的风险、部分原材料境外依赖及单一供应商采购风险、产品质量控制风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
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